源达研究报告：香港确立稳定币监管主线，有望进一步助力人民币国际化进程

　　来源：源达

　　投资要点

　　主流稳定币机制与市场规模

　　从2019年到2025年，全球稳定币市场经历了爆发式增长，总市值从39.5亿美元飙升至2307亿美元，年复合增长率高达97.0%。USDT 长期占据市场份额的60%以上，2025年市值达1503亿美元，年复合增速高达94.2%。USDC 市值从2019年的0.8亿美元增长至2025年的608亿美元，年复合增速高达202.1%，主要受益于100%现金及美债储备的透明度优势。USDT与USDC为美国当前两种主流稳定币，据CoinGecko相关数据显示，USDT与USDC分别占全部市场份额的61.3%和25.5%的市场份额，二者合计占据了约86.8%的市场份额。

　　香港颁布《稳定币条例》，确立稳定币监管框架

　　2024年6月17日，美国参议院通过了GENIUS法案，为“稳定币”建立了监管框架，标志着全球首个国家级稳定币专项立法的落地。香港特别行政区政府于2025年5月30日《稳定币条例》完成立法程序刊宪，围绕牌照管理、全额储备、及时赎回、严格审计、强制实施反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）等方面建立制度约束，推动金融创新的同时保持金融稳定。稳定币的发行和运营由香港金融管理局负责监督，以确保其符合条例要求。

　　香港确立稳定币监管主线，有望进一步助力人民币国际化进程

　　香港金融管理局（HKMA）推出了稳定币发行人沙盒，允许机构能够在受控得风险环境中测试其运营计划，并与HKMA进行双向沟通，以确保监管要求的适用性。2024年7月18日，HKMA宣布了首批三个沙盒试点参与者，分别为圆币创新科技有限公司、京东币链科技（香港）有限公司等。在支付、供应链管理、资本市场应用和虚拟资产交易等场景中应用。

　　稳定币具有点对点结算、交易速度快、成本低等优势，在跨境支付中具备较大应用潜力。且稳定币与数字货币存在互补性，稳定币在跨境资本市场实现“高层次对接”，数字人民币则面向零售终端和民间使用，形成“一币双轨、协同运行”的格局。以离岸人民币作为储备发行的稳定币预期能够扩大离岸人民币的使用范围，增加其在国际支付中的使用频率，从而增强人民币的国际影响力，助力人民币的国际化进程。

　　风险提示

　　建议关注技术迭代风险、监管政策变动风险以及落地进程不及预期的风险。

　　一、主流稳定币机制与市场规模

　　USDT与USDC为美国当前两种主流稳定币，据CoinGecko相关数据显示，USDT与USDC分别占全部市场份额的61.3%和25.5%的市场份额，二者合计占据了约86.8%的市场份额。USDT由Tether发行，和USDC同样按照1：1挂钩美元，提供价格稳定性，减少加密货币市场波动风险，且二者均以美元现金、短期美国国债为抵押物，底层资产流动性和安全性较高。但二者在赎回机制、流动性和合规层面有所不同，USDT需至少10万枚才能直接赎回美元，而USDC门槛仅为100美元，USDT流动性更高，支持几乎所有交易所的主流交易，USDC因合规性更受机构投资者青睐。

　　图1：各类稳定币市场占比

　　资料来源：CoinGecko，源达信息证券研究所

　　图2：2019-2025全球稳定币市场规模（亿美元）

　　资料来源：CoinGecko，源达信息证券研究

　　稳定币属于数字货币范畴，是基于区块链技术，利用区块链的分布式账本特性来记录交易的数字货币。比特币是基于区块链技术的第一个广泛应用的加密货币，具有典型的去中心化特征，不受任何单一机构控制，通过分布式网络和共识机制保证交易的安全性和真实性。但二者在设计目标上存在显著差异，稳定币通过锚定美元等资产实现其价值的稳定性，而比特币则更强调稀缺性，追求价值的自由波动。因此比特币更具投机价值，但因其价格波动剧烈限制了在国际贸易和跨境结算领域的应用。稳定币在通过技术手段确保交易安全、真实、透明的前提下，通过挂钩现实资产（如美元等）实现了价值相对稳定，更易于发挥其货币功能。

　　图3：比特币价值波动剧烈

　　资料来源：iFinD，源达信息证券研究

　　二、香港推出稳定币条例，确立稳定币监管框架

　　2024年6月17日，美国参议院通过了GENIUS法案，为 “稳定币”建立了监管框架，标志着全球首个国家级稳定币专项立法的落地。该法案规定稳定币必须由美元或类似流动资产全额支持，并对市值超过500亿美元的发行人进行年度审计。此外，法案对Tether等外国实体确立了专门的合规规则。法案明确规定，除非符合特定的风险和隐私标准，将禁止亚马逊、Meta等非金融类上市公司发行稳定币。为保护稳定币持有人的权益，法案设立“超级优先权”，在发行人破产情况下，稳定币持有人将优先于其他债权人获得偿付。

　　表1：GENIUS法案核心条款

监管维度

具体要求

发行准入

需取得联邦MTL牌照或州级特许（如NYDFS）；非银行机构须与FDIC保险银行合作

储备资产

100%现金、短期美债（<90天）或美联储逆回购工具；禁止商业票据、公司债等风险资产

分类监管

支付型（USDC）：财政部/OCC监管；证券型（USDE）：需SEC注册

赎回机制

用户可24小时内1：1兑付美元；强制2%风险准备金（现金）

反洗钱（AML）

履行BSA法案要求，实施KYC/AML禁止匿名交易，如隐私币锚定稳定币

　　资料来源：《GENIUS Act》，源达信息证券研究所

　　香港特别行政区政府于2025年5月30日《稳定币条例》完成立法程序刊宪，围绕牌照管理、全额储备、及时赎回、严格审计、强制实施反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）等方面建立制度约束，推动金融创新的同时保持金融稳定。稳定币的发行和运营由香港金融管理局负责监督，以确保其符合条例要求。

　　表2：《稳定币条例》法案核心条款

核心要点

条例内容

牌照制度

任何人在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，或向香港公众人士积极推广其法币稳定币发行业务，都必须向香港金融管理局申领牌照。

储备资产要求

持牌人必须将储备资产与自有资产严格隔离，存放于独立账户；储备资产限定为现金及现金等价物、高信用评级短期政府债券（A级以上）以及金管局指定的其他低风险流动资产；储备资产价值必须持续高于流通稳定币总价值的110%，为市场波动提供缓冲垫；须聘请金管局认可的审计机构按月验证储备充足性。

赎回机制

用户主动申请赎回时，持牌人需在T+0至T+2工作日内处理；牌照撤销或暂停时，按金管局指令执行；持牌人资不抵债时，储备资产优先清偿用户债权。

消费者保护

所有宣传材料及APP界面必须清晰展示牌照编号，赎回费率需提前披露，持牌人官网需每日更新资产构成及审计报告；用户资金与机构运营资金隔离，确保用户债权优先偿付。

　　资料来源：香港金管局，源达信息证券研究所

　　三、香港确立稳定币监管主线，有望进一步助力人民币国际化进程

　　香港金融管理局（HKMA）推出了稳定币发行人沙盒，允许机构能够在受控风险的环境中测试其运营计划，并与HKMA进行双向沟通，以确保监管要求的适用性。2024年7月18日，HKMA宣布了首批三个沙盒试点参与者，分别为圆币创新科技有限公司、京东币链科技（香港）有限公司等。在支付、供应链管理、资本市场应用和虚拟资产交易等场景中应用。

　　表3：香港稳定币沙盒试点

企业名称

合作机构

应用领域

京东科技

香港本地银行

跨境贸易结算，大湾区供应链金融

圆币科技

多币种稳定币，证券型代币结算

香港交易所（HKEX）

渣打银行

代币化存款托管

香港政府

　　资料来源：香港金管局，源达信息证券研究所

　　稳定币具有点对点结算、交易速度快、成本低等优势，在跨境支付中具备较大应用潜力。传统银行系统因受工作时间的限制，仅能在工作时间提供服务，而稳定币交易不受时间限制，可以全天候进行，这为需要实时现金流的个人和企业提供了极大的便利。另外，稳定币可以绕过传统跨境支付中繁琐的中间环节，提高跨境支付的效率，在跨境支付应用场景中具备显著优势。

　　图4：SWIFT交易系统中间环节较多

　　资料来源：源达信息证券研究

　　稳定币在跨境支付中的使用成本相较传统电汇具备显著优势，单笔成本可压缩至1美元以内，若收发双方均接受稳定币结算，甚至可实现近乎零成本转移。但传统电汇依赖SWIFT系统及代理银行网络，款项需经多层传递，涉及多个中间行手续费、电汇费等多项费用，交易手续费甚至能够达到交易金额的6.35%，交易成本高昂，在国际贸易结算领域存在被稳定币取代的可能。中国稳定币发行稳定推进，有望在国际支付市场中获得更多的份额。

　　表5：USDT在不同区块链上的交易成本

区块链

转账费用（美元）

ETH

0.2707

Tron

3.67-7.46

Solana

0.002

Polygon

0.0003

Avalanche

0.0017

　　资料来源：Binance，源达信息证券研究所

　　稳定币是数字货币生态系统中的一个重要组成部分，在数字货币生态系统中扮演着重要的角色，能够为用户提供相对稳定的交易媒介，降低数字货币的使用门槛，促进数字货币在日常生活中的应用。稳定币与数字货币存在互补性，数字人民币，如央行数字货币（CBDC）能够在跨境资本市场实现“高层次对接”，而稳定币则倾向于供零售终端和民间使用，形成“一币双轨、协同运行”的格局。以离岸人民币作为储备发行的稳定币预期能够扩大离岸人民币的使用范围，增加其在国际支付中的使用频率，从而增强人民币的国际影响力，助力人民币的国际化进程。

　　图6：数字人民币与稳定币的特点及应用场景