宇通客车(600066)：周期向上加速 业绩和分红超预期！

　　投资要点　　公司公告：公司发布2023 年年报，业绩/分红超预期。2023 年公司实现营业收入270 亿元，同比+24%；归母净利润18 亿元，同比+139%，高于业绩预告中值16.5 亿元；扣非归母净利润14 亿元，同比+466%。其中2023Q4 营业收入为81 亿元，同环比分别-7%/+3%；归母净利润为7.7 亿元，同环比分别+22%/+32%；扣非归母净利润为6.3 亿元，同环比分别+12%/+39%。2023 年公司拟向全体股东每1 股派发现金股利1.5 元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2 亿元（含税）。　　出口带动收入及利润齐升，中国宇通走向世界。2023 年公司总销量3.7万辆，同比+21%，其中出口销量1.0 万辆，同比+79%，国外收入占比为38%，出口毛利率为31.7%，显著高于国内毛利率的23.0%。宇通客车出口呈现出了高增长、高单价、高盈利的特点，实现了出口销量高增到业绩超预期兑现的逻辑闭环。2023 年出口占宇通总销量的28%，同比+9pct，出口销量已经成为宇通总量的重要组成部分且占比呈现快速上升趋势，我们认为宇通有望把握这轮客车出海红利从中国走向世界。　　降本增效驶入增长快车道，无惧减值压力利润超预期释放。2023 年公司毛利率为25.7%，同比+2.8pct，主要系碳酸锂等原材料降价/出口销量占比提升所致。期间费用率为15.4%，同比-3.5pct，其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct/-2.0pct/+0.0pct，销售/管理/研发费率显著下降主要系收入快速增长带来的规模效应导致，绝对值上看管理费用及研发费用相较2022 年有所下降，我们认为公司在这轮上行周期中有望享受前期高投入带来的资本红利，在实现量利快速兑现的同时费用端还能做到有效管控。2023 年减值对公司影响较大，资产减值损失为5.6 亿元，相较2022 年增加4.3 亿元，主要系计提九鼎金融4.5 亿的长期股权投资所致，信用减值为3.3亿元，相较于2022 年有所改善。倒加回九鼎金融的大额减值公司2023年利润为22.7 亿元，相较2022 年归母净利润+199%，业绩超预期释放。　　现金流表现良好，大额分红回馈股东。2023 年公司拟向全体股东每1 股派发现金股利1.5 元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2 亿元（含税），高额分红的底气来自于公司显著提升的现金流能力，2023 年公司经营性现金流净额为47 亿元，同比+45%，公司造血能力显著提升。　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩持续超预期，我们维持公司2024/2025 年营业收入为347/414 亿元，预计2026 年营业收入为499 亿元，同比+28%/+19%/+20%，将2024/2025 年归母净利润由24.5/30.6 亿元提升至29.7/39.8 亿元，新增2026 年预测值49.5 亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应PE 为16/12/10 倍，维持“买入”评级。　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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